招標代理機構(gòu):TBT模式的實施及特征
TBT(Transfer-Build-Transfer)即轉(zhuǎn)讓-建筑-轉(zhuǎn)讓。通俗的講,TBT就是將TOT與BOT融資方式結(jié)合起來,以BOT為主的一中融資模式。在TBT模式中,TOT的實施是輔助性的,采用它主要是為了促成BOT。
TBT的實施過程如下:政府通過招標將已經(jīng)運營一段時間的項目和未來若干年的經(jīng)營權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給投資人;投資人負責組建項目公司去建設(shè)和經(jīng)營待建項目;項目建成開始經(jīng)營后,政府從BOT項目公司獲得與項目經(jīng)營權(quán)等值的收益;按照TOT和BOT協(xié)議,投資人相繼將項目經(jīng)營權(quán)歸還給政府。實質(zhì)上,是政府將一個已建項目和一個待建項目打包處理,獲得一個逐年增加的協(xié)議收入(來自待建項目),最終收回待建項目的所有權(quán)益。
1、TBT模式兩大特點
其一,從政府的角度講,TOT盤活了固定資產(chǎn),以存量換增量,可將未來的收入現(xiàn)在一次性提取。政府可將TOT融得的部分資金入股BOT項目公司,以少量國有資本來帶動大量民間資本。眾所周知,BOT項目融資的一大缺點就是政府在一定時期對項目沒有控制權(quán),而政府入股項目公司可以避免這一點。
其二,從投資者角度來講,BOT項目融資的方式很大程度上取決于政府的行為。而從國內(nèi)外民營BOT項目成敗的經(jīng)驗看,政府一定比例的投資是吸引民間資金的前提。在BOT的各個階段政府會協(xié)調(diào)各方關(guān)系,推動BOT項目的順利進行,這無疑減少了投資人的風險,使投資者對項目更有信心,對促成BOT項目融資極為有利。TOT使項目公司從BOT特許期一開始就有收入,未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流入使BOT項目公司的融資變得較為容易。
2、現(xiàn)有融資環(huán)境支持TOT
中國目前經(jīng)濟收益良好穩(wěn)定的鐵路支線、專用線為數(shù)不少,而且還有少量城市間高速鐵路,這些現(xiàn)金流量可觀而且已經(jīng)基本明朗化的項目對投資者來說極具吸引力。通過前面分析TBT融資模式的突破口在于TOT中項目的轉(zhuǎn)出,既然中國有這么多對投資者有很大吸引力的鐵路項目,那么,項目轉(zhuǎn)出就有了可能,從而將TBT融資模式實踐于客運專線建設(shè)就有了可能。
中國民間資本總額十分龐大,2005年12月末,中國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款已超過10萬億元人民幣。一直以來,由于缺少豐富的投資渠道和金融產(chǎn)品,加上近年來股票市場的低迷,大量的民間資金滯留銀行,同時在國際市場上仍有數(shù)千億美元的游離資本在尋找投資對象。這些都表明中國客運專線建設(shè)項目實施TBT項目融資模式有充分的資金保障。
TBT融資模式中,政府通過TOT一次性融得資金后,會在BOT項目中入股,甚至主導(dǎo)項目的實施。這樣,其他投資人就不用擔心財務(wù)上和政府履行合同上的問題,而且有了政府的強力參與,又有了資金的保證,就大大增加了項目實施的成功率。
從國家的政治環(huán)境上講,中國已經(jīng)在很長一段時間內(nèi)保持政治穩(wěn)定,經(jīng)濟穩(wěn)定快速發(fā)展,投資環(huán)境逐步改觀,政府誠信也在逐步提升,相關(guān)法律體系越來越完善。
通過上面幾方面的分析可以看出,在中國客運專線建設(shè)項目中實施TBT融資模式是可行的。
3、正視兩大敏感問題
雖然以BOT為主的TBT項目融資模式,兼?zhèn)淞藘煞N融資方式的優(yōu)點,可廣泛在投資規(guī)模大、經(jīng)營周期長、風險大的客運專線建設(shè)項目中應(yīng)用,但在實施中還有兩個關(guān)鍵問題必須解決。
第一,TOT轉(zhuǎn)出項目的經(jīng)營權(quán)如何定價?
TOT中項目的轉(zhuǎn)出是TBT融資模式得以實施的突破口,而轉(zhuǎn)出項目的經(jīng)營權(quán)的合理定價則是轉(zhuǎn)出協(xié)議達成的關(guān)鍵。如果轉(zhuǎn)讓價格過低,會使轉(zhuǎn)讓方遭受財產(chǎn)損失;如果轉(zhuǎn)讓價格過高,則會降低受讓方的預(yù)期投資收益,導(dǎo)致轉(zhuǎn)讓協(xié)議難以達成,或者項目產(chǎn)品價格過高。在后一種情況下,如果轉(zhuǎn)讓方為了達成協(xié)議,則需要在其他方面做出較多的讓步和承諾,而過多的讓步和承諾對于轉(zhuǎn)讓方而言同樣會造成一定的損失。
相對于賬面價值法、重置成本法、現(xiàn)行市價法,收益現(xiàn)值法可以比較真實地反映擬轉(zhuǎn)讓項目經(jīng)營權(quán)的真實價值。它通過估算TOT項目融資標的未來預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值,來確定TOT項目融資標的價值的一種評估方法,其基本原理是期望價值理論,是基于標的的預(yù)期收益角度對其價格所作的評估。
但由于中國國內(nèi)鐵路投資環(huán)境,尤其是投資軟環(huán)境如法律環(huán)境、行政環(huán)境方面的問題,加大了受讓方在經(jīng)營期間的預(yù)期風險,受讓方一般比較難以接受收益現(xiàn)值法評估出來的經(jīng)營權(quán)價格,或者會對出讓方和政府提出比較苛刻的條件,導(dǎo)致TOT協(xié)議難以達成。所以,給TOT轉(zhuǎn)出項目的經(jīng)營權(quán)定價時,要在收益現(xiàn)值法的基礎(chǔ)上,充分考慮各種風險因素,進行修正,使價格趨于合理、可行。目前,國際上比較認同的方法是美國西北大學教授阿爾費雷德·巴拉特創(chuàng)立的巴拉特評估法。
第二,擬轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)的已建TOT項目要與待建客運專線建設(shè)項目相匹配。
TBT項目融資模式是以BOT項目為中心進行的,是以建設(shè)BOT項目為最終目的,所以,選擇與BOT項目相匹配的擬轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)的已建項目也是至關(guān)重要的。
首先,擬轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)的已建項目的規(guī)模、凈現(xiàn)金流,即其經(jīng)營權(quán)在特許期的估價要與待建客運專線建設(shè)項目相匹配,有專家認為還要盡可能選擇運營成本較低,不需要作較大的固定資產(chǎn)更新?lián)Q代的已建項目為好。
其次,為了促成某待建客運專線建設(shè)項目的BOT融資建設(shè)計劃,業(yè)主或者是宗主國可選擇的擬轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)的已建項目不應(yīng)該局限于鐵路項目,也可以是其他項目,如:火電廠,某高速公路段,等等;只要是與待建項目相匹配,或者說更符合潛在投資人的期望要求就行。
另外,擬轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)的項目可不止一個,可以是幾個項目的一部分打包,不過,這就會給接手經(jīng)營的BOT項目公司的管理帶來不便,可以視具體情況而定。
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